Портфель Perfect Stocks: выпуск за август 2026 г.

Прошедший месяц стал полезным напоминанием инвесторам о том, что финансовые рынки редко движутся в ногу с заголовками новостей. Геополитический фон стал более сложным, торговая политика остается нестабильной, энергетические рынки снова находятся под влиянием событий на Ближнем Востоке, а несколько крупных экономик работают с более медленным ростом и меньшим пространством для политических ошибок, чем несколько лет назад. Ничего из этого не следует сбрасывать со счетов. В то же время было бы столь же ошибочно рассматривать совокупность стоящих перед нами рисков и делать вывод, что глобальная инвестиционная среда стала фундаментально неработоспособной.

Лучший способ подумать о нынешней ситуации состоит в том, что мир стал более сложным, более региональным и более зависимым от политического выбора, чем это было в течение длительного периода глобализации, который доминировал в 1990-х и начале 2000-х годов. Правительства более непосредственно вмешиваются в торговлю, промышленное развитие, энергетику, технологии и национальную безопасность. Цепочки поставок перестраиваются с учетом устойчивости, а не просто затрат. Расходы на оборону становятся структурной частью бюджетной политики в Европе и Азии. Искусственный интеллект привлекает беспрецедентный капитал в полупроводники, энергетику, центры обработки данных и связанную с ними инфраструктуру.

В то же время инфляция стала более чувствительной к геополитическим потрясениям, особенно связанным с энергетикой. Это создает риски, но также создает возможности. Целью «Идеального портфеля акций» никогда не было прогнозирование всех выборов, заседаний центрального банка, объявления тарифов или военного развития. Цель состоит в том, чтобы выявить сильные предприятия с устойчивой экономикой, хорошими балансами, разумными оценками и способностью процветать в меняющихся условиях. Сегодня, глядя на основные мировые рынки, я продолжаю верить, что нам доступно множество таких предприятий.

Соединенные Штаты: более медленный рост, сильный бизнес, более высокие цены Соединенные Штаты остаются самым важным фондовым рынком в мире и продолжают оставаться основным источником роста глобальных доходов. Однако экономическая картина стала несколько менее однозначной. Реальный ВВП во втором квартале увеличился на 1,5% в год по сравнению с 2,1% в первом квартале. Потребительские расходы и частные инвестиции остались положительными факторами, но темпы активности уже не такие высокие, как в начале цикла. Это замедление пока не переросло во что-то похожее на рецессию.

Корпоративные доходы остаются высокими, безработица остается относительно низкой, финансовые условия по-прежнему благоприятны, а инвестиции, связанные с искусственным интеллектом, продолжают обеспечивать мощный источник спроса в сфере технологий, промышленности и коммунальных услуг. Центрам обработки данных требуются полупроводники, электрооборудование, системы охлаждения, системы генерации электроэнергии, сетевое оборудование, недвижимость и огромный инженерный опыт. Таким образом, цикл расходов на ИИ стал намного шире, чем у горстки крупных технологических компаний, которые доминируют в заголовках. Более сложным вопросом для Соединенных Штатов является взаимодействие между экономическим ростом, инфляцией и процентными ставками.

Федеральная резервная система сохранила процентные ставки на своем июльском заседании и продолжает подчеркивать, что инфляция еще не полностью вернулась к целевому уровню. Недавние данные по инфляции обнадеживают в нескольких категориях, но энергетика остается значительной неопределенностью из-за конфликта на Ближнем Востоке. Если цены на нефть останутся повышенными в течение длительного периода, ФРС может оказаться в неудобном положении, столкнувшись с более слабым ростом экономики, в то время как инфляционное давление останется постоянным. Долгосрочные ставки так же важны, как и ставка по фондам ФРС.

Повышенная доходность казначейских облигаций продолжает влиять на ставки по ипотечным кредитам, коммерческой недвижимости, корпоративному рефинансированию, операциям с использованием заемных средств и оценке акций. Инвесторы привыкли предполагать, что замедление экономического роста автоматически приведет к значительному снижению процентных ставок. Это может оказаться слишком оптимистичным, если инфляция останется устойчивой или большой дефицит федерального бюджета будет поддерживать высокий уровень выпуска казначейских облигаций. Торговая политика стала еще одной важной переменной.

Администрация продолжает использовать тарифы и торговые переговоры, чтобы стимулировать увеличение производства внутри Соединенных Штатов и уменьшить зависимость от иностранных цепочек поставок. Эта политика будет иметь очень разные последствия от компании к компании. Отечественный производитель, обладающий сильной ценовой властью, может получить выгоду от защиты от более дешевого импорта. Розничная или промышленная компания, зависящая от импортных комплектующих, может испытывать давление на рентабельность. Это одна из причин, по которой я по-прежнему предпочитаю анализировать отдельные предприятия, а не делать общие предположения о том, хороши или плохи тарифы для фондового рынка. Экономические последствия слишком неравномерны.

Компании, которые смогут переложить более высокие затраты на клиентов, перепроектировать цепочки поставок или захватить большую долю внутреннего рынка, окажутся в гораздо более сильном положении, чем компании, конкурирующие в первую очередь по цене. Европа: лучше, чем повествование Европа была одной из наиболее интересных областей мирового рынка в этом году, поскольку динамика европейских акций оказалась сильнее, чем можно было бы предположить, исходя из экономического повествования. Темпы роста остаются скромными, производительность по-прежнему вызывает беспокойство, а регион по-прежнему сталкивается со структурно более высокими затратами на электроэнергию, чем до вторжения России в Украину.

Тем не менее, европейские корпоративные доходы в целом держались на хорошем уровне, и многие из основных фондовых рынков региона торговались вблизи рекордных уровней. Привлекательность Европы связана, прежде всего, с ее оценкой и ожиданиями. Инвесторы годами присваивали европейским компаниям более низкие коэффициенты из-за слабой демографии, жесткого регулирования и замедления роста. Эта критика не совсем ошибочна, но ее также хорошо понимают. Рынки не требуют, чтобы Европа внезапно стала самым быстрорастущим регионом в мире. Им нужны результаты,