Модель оценки S&P 500 отмечает 5%-ный риск доходности казначейских облигаций

Фондовый рынок, возможно, нашел маловероятного союзника: модель оценки, которая десятилетиями подводила инвесторов. Эд Ярдени заявил в понедельник, что модель оценки акций ФРС, возможно, наконец-то снова заработает, и посылает удивительно оптимистичный сигнал для индекса S&P 500. Но есть одна загвоздка. Доходность 10-летних казначейских облигаций не может подняться выше 5%. Этот порог может стать одним из самых важных показателей для акций. Диаграмма: Доходность 10-летних казначейских облигаций остается ниже 5% с июня 2007 года. Старая модель ФРС возвращается. Модель сравнивает доходность форвардных прибылей S&P 500 с доходностью 10-летних казначейских облигаций. Когда доходность превышает доходность облигаций, акции считаются недооцененными.

Доходность форвардной прибыли — это обратная сторона форвардного соотношения цены и прибыли. Форвардное отношение цены к прибыли, равное 20, соответствует доходности в 5%. Это доход, который покупатель получит от прибыли следующего года, котируемой так же, как котируется облигация. Ярдени назвал ее в честь модели, появившейся в отчете ФРС о денежно-кредитной политике, сопровождавшем выступление Алана Гринспена в Конгрессе 22 июля 1997 года. Представители ФРС никогда не одобряли ее. Это работало на протяжении 1980-х и 1990-х годов. Затем он сломался, почти все время показывая, что акции дешевы, и полностью пропустил медвежий рынок финансового кризиса. Аргумент Ярдени заключается в том, что количественное смягчение сломало сигнал.

Поскольку ФРС установила доходность вблизи нуля, сравнение потеряло смысл. Почему это может снова работать сейчас Ярдени считает, что оно снова может стать полезным. Причина проста: доходность казначейских облигаций вернулась к исторически нормальному уровню. На прошлой неделе доходность 10-летних казначейских облигаций составила 4,68%. Основываясь на этой доходности, Ярдени оценил справедливую цену S&P 500 на уровне 8300. Индекс, отслеживаемый SPDR S&P 500 ETF Trust (NYSE: SPY), закрылся в понедельник на отметке 7785,76. Это предполагает потенциал роста примерно на 6,6%. Таким образом, модель не предполагает, что акции резко переоценены.

Вместо этого это указывает на нечто более интересное: рынок облигаций теперь может иметь большее значение, чем мультипликатор фондового рынка. Затем наступает красная линия в 5% Модель Ярдени становится гораздо менее комфортной, если доходность казначейских облигаций поднимется выше 5%. При доходности 10-летних облигаций в 5% справедливая стоимость P/E модели составит 20 — примерно на том уровне, на котором сегодня торгуется S&P 500 по форвардной прибыли. Это означает, что еще один значительный рост доходности может оставить акции с небольшой подушкой оценки. И есть причина, по которой доходность может продолжать расти. Читайте также: Уолл-стрит делает ставку на акции: BofA говорит, что это сигнал к продаже. Проблема в 40 триллионов долларов.

Государственный долг США достиг рекордных 40 триллионов долларов, включая около 31 триллиона долларов в рыночных казначейских ценных бумагах, принадлежащих населению. Между тем, чистые проценты, выплачиваемые Казначейством, выросли до рекордных $1,1 трлн. Это создает петлю обратной связи: более высокая доходность увеличивает процентное бремя правительства, в то время как инвесторы могут требовать более высоких доходностей, если они будут все больше беспокоиться о дефиците и долге. Риск, который описал Ярдени, заключается в том, что «линчеватели облигаций» (термин, который он придумал 27 июля 1983 года) подталкивают доходность к номинальному экономическому росту, который во втором квартале 2026 года составил 6,5%.

Их идея проста: если фискальные и монетарные власти не будут сдерживать экономику, рынок облигаций может сделать это за них. С акциями все может быть в порядке — пока облигации не скажут обратного. На данный момент базовый сценарий Ярдени остается конструктивным. Он приписывает своему сценарию «ревущие 2020-е» вероятность 80% и ожидает, что доходность по 10-летним облигациям останется между 4% и 5%. Но предупреждение ясно. Самая большая угроза для фондового рынка может заключаться не в обвале доходов или рецессии. Возможно, доходность казначейских облигаций просто превысит 5%. И если это произойдет, уравнение оценки, на которое опирается Уолл-стрит, может очень быстро измениться.

Читайте также: Рынок казначейских облигаций США не был таким дешевым на протяжении десятилетий: вот почему Изображение: Shutterstock