Доходность глобальных долгосрочных облигаций растет по мере нормализации ситуации в центральных банках

Доходность 30-летних казначейских облигаций во вторник достигла 5,33%, самого высокого уровня с июня 2007 года. В течение 48 часов Министерство финансов удвоило размер своих долгосрочных выкупов, и фраза «Американский долговой кризис» вернулась в обращение. Посмотрите на четыре других рынка государственных облигаций, и история развалится. Доходность 10-летних государственных облигаций Японии на этой неделе достигла 2,95%, уровень, который последний раз наблюдался в сентябре 1996 года. 10-летний Бунд Германии достиг самого высокого уровня с 2011 года. Стоимость заимствований Франции находится на самом высоком уровне с 2009 года, при этом 30-летняя OAT составляет около 4,90%.

30-летние облигации торгуются на уровне 5,80%, что близко к майскому пику, который ознаменовал самый сильный показатель с 1998 года. Никто не называет Берлин, Токио, Париж или Лондон неплатежеспособными. Диаграмма: Доходность облигаций Японии, Германии, Франции и Великобритании взлетает до многолетнего максимума. Что на самом деле здесь переоценивается? Длинный конец любой кривой доходности оценивает одну переменную выше всех: то, что требует инвестор за сдачу денег на десятилетия. Это число рухнуло после 2009 года и осталось таковым, сдерживаемое центральными банками, покупающими облигации, а не продающими их, а также инфляцией, которая не могла достичь 2% снизу. Оба условия исчезли. Центральные банки в США, еврозоне и Японии сокращают балансы или нормализуют политику.

Потребительская инфляция в США составляет 3,4%. Нефть марки Brent стоит выше 85 долларов за баррель, что примерно на 50% выше, чем в январе, поскольку иранский конфликт не урегулирован. Есть также новый участник торгов для той же группы покупателей. Пять крупнейших облачных компаний — Alphabet Inc. (NASDAQ: GOOGL), Microsoft Corp. (NASDAQ: MSFT), Meta Platforms Inc. (NASDAQ: META), Amazon.com Inc. (NASDAQ: AMZN) и Oracle Corp. (NASDAQ: ORCL) — выпустили облигаций на сумму 121 миллиард долларов в 2025 году против в среднем 28 миллиардов долларов в год в период с 2020 по 2020 год. По данным BofA Securities, 2024 год.

По оценкам Nomura, выпуск технологий в настоящее время составляет около четверти чистых поставок казначейских облигаций, достигающих частных инвесторов, что в пять раз превышает прошлогоднюю долю. Больше продавцов давно просроченных бумаг. Те же покупатели. Цены падают, а доходность растет, и этому механизму все равно, какой флаг напечатан на облигации. В августе 2019 года Германия продала 30-летние долговые обязательства с отрицательной доходностью. Инвесторы заплатили за привилегию кредитовать правительство в течение трех десятилетий. В этом была аномалия. Это нормальная цена. Читайте также: Биткойн считает лучшую неделю после победы Трампа на выборах: почему это серьезная проблема ФРС? Работает ли математика американского долга? Фискальное давление реально.

На этой неделе валовой федеральный долг превысил 40 триллионов долларов. По оценкам Бюджетного управления Конгресса, федеральные процентные выплаты составляют около 1,25 триллиона долларов в год, что составляет около 3,3% валового внутреннего продукта, что является самой высокой долей с 1991 года и превышает оборонный бюджет. Дефицит составляет около 5,8% ВВП. Но 5% — это предельная стоимость заимствования, а не средняя. Средняя процентная ставка Казначейства по рыночным долгам в июле составила 3,44%, и новые выпуски постепенно приближаются к этому среднему значению по мере погашения старых бумаг. Номинальный ВВП, который добавляет инфляцию к реальному экономическому росту, во втором квартале вырос примерно на 6,5% в годовом исчислении.

Пока номинальный рост превышает среднюю стоимость долга, объем заимствований не увеличивается сам по себе. До 2008 года 10-летние казначейские облигации большую часть времени торговались выше 5%. Сегодня он составляет 4,69%, и эту версию люди называют кризисом.