Портфель легкого дохода: выпуск за август 2026 г.

Портфель Easy Income делает именно то, для чего мы его создали. Он собирает значительную сумму денежных средств из диверсифицированной группы инвестиций, которые не все зависят от одного и того же экономического результата, одного и того же прогноза процентных ставок или одного и того же направления фондового рынка. Согласно текущей таблице портфеля, средняя указанная доходность по нашим 14 позициям составляет 10,10%. Это чрезвычайный уровень портфельного дохода в условиях, когда общие кредитные условия остаются здоровыми, финансовые условия остаются мягкими, а многие ценные бумаги, которыми мы владеем, по-прежнему оцениваются так, как будто нас ждут гораздо большие проблемы.

На этот последний пункт стоит потратить некоторое время, потому что он затрагивает суть того, что происходит на рынках доходов прямо сейчас. Есть много пугающих заголовков. Частные дефолты по кредитам увеличились. Слабейшие заемщики мусорных облигаций находятся под давлением. Офисная недвижимость продолжает оставаться проблемой. Процентные ставки остаются нестабильными, и нет недостатка в людях, готовых сказать вам, что следующая крупная финансовая катастрофа не за горами. Реальные кредитные рынки говорят нам нечто гораздо менее драматичное. Кредитная панель остается в нирване. По состоянию на 13 августа спрэд индекса высокой доходности США ICE BofA с поправкой на опционы составлял 271 базисный пункт.

Наша линия осторожности составляет примерно 350 базисных пунктов, поэтому мы остаемся комфортно ниже уровня, который заставил бы нас начать защищаться. Корпоративные спреды АА составляли всего 58 базисных пунктов, что говорит нам о том, что рынок испытывает очень небольшой стресс среди заемщиков более высокого качества. Национальный индекс финансовых условий Федерального резервного банка Чикаго за неделю, закончившуюся 7 августа, был отрицательным - 0,549, что означает, что финансовые условия остаются более мягкими, чем средние исторические показатели. Есть один очевидный сигнальный индикатор. Спреды CCC и более низких рейтингов составляли 1024 базисных пункта. У самых слабых компаний проблемы, и мы не должны это игнорировать.

После нескольких лет более высоких затрат по займам компании со слишком большим левереджем, недостаточным денежным потоком и плохой структурой капитала обнаруживают, что рефинансирование значительно сложнее, чем это было в эпоху свободных денег. Панель инструментов выглядит следующим образом: Широкая высокая доходность: 271 базисный пункт CCC и ниже: 1024 базисных пункта Корпоративные облигации АА: 58 базисных пунктов Индекс национальных финансовых условий: минус 0,549 Это не то же самое, что широкий кредитный кризис. Если бы проблемы в нижней части кредитного рынка начали распространяться по всей финансовой системе, мы бы ожидали, что широкие спреды по высокодоходным облигациям быстро вырастут до 350 базисных пунктов и, в конечном итоге, до 500.

Мы ожидали бы, что спреды АА расширятся. Мы ожидаем ужесточения финансовых условий. Ничего из этого не происходит. Кредитные рынки не говорят нам, что наступает конец света. Они говорят нам различать хорошую кредитную историю и плохую кредитную историю. Это среда, с которой мы можем работать, и она особенно хорошо подходит для структуры портфеля Easy Income. Состояние портфеля Портфель в настоящее время состоит из 14 холдингов, приносящих доход из самых разных частей рынка: VanEck BDC Income ETF (BIZD) — 11,36% указанная доходность ArrowMark Financial Corp. (BANX) — 9,37% Dorchester Minerals LP (DMLP) — 11,48% Saba Closed-End Funds ETF (CEFS) — 5,97% Tortoise Energy Infrastructure Corp.

(TYG) — 12,11% Virtus InfraCap US Preferred Stock ETF (PFFA) — 9,70% State Street Blackstone Senior Loan ETF (SRLN) — 7,29% Фонд специальных возможностей (SPE) — 14,74% Abrdn Asia-Pacific Income Fund (FAX) — 13,72% WisdomTree Private Credit and Alternative Income Fund (HYIN) — 12,98% Simplify MBS ETF (MTBA) — 5,00% Angel Oak Financial Strategies Income Term Trust (FINS) — 10,90% Infrastructure Capital Bond Income ETF (BNDS) — 8,05% iShares Mortgage Real Estate ETF (REM) — 8,73% Что мне больше всего нравится в этом списке, так это не просто сумма дохода. Вот откуда этот доход. BIZD и HYIN дают нам доступ к частному кредиту. DMLP дает нам прямое участие в денежных потоках роялти от нефти и природного газа. TYG владеет энергетической и энергетической инфраструктурой.

MTBA предоставляет нам высококачественные агентские ипотечные кредиты, а REM дает нам ипотечные кредиты REIT. BANX и FINS позволяют нам использовать менее востребованные возможности банковского кредита. CEFS и SPE дают нам возможность получать прибыль от скидок закрытых фондов и активистской деятельности. FAX обеспечивает выпуск международных облигаций. PFFA обеспечивает доход от привилегированных акций. SRLN и BNDS предоставляют нам корпоративный кредитный риск. Это очень разные источники денежных потоков, и это именно то, чего мы хотим. Нам не нужно, чтобы все классы активов работали одновременно. Нам просто нужно, чтобы основные денежные потоки оставались неизменными, а риски оставались в пределах того диапазона, за который мы получаем компенсацию.

Частный кредит: проблемы, но и возможности Частный кредит остается сейчас наиболее интересной частью портфеля, во многом потому, что он стал одной из самых противоречивых областей на финансовых рынках. Есть законные причины для беспокойства. Частные дефолты по кредитам возросли. Проценты по выплатам в натуральной форме увеличились. Неначисления выросли в некоторых компаниях по развитию бизнеса, а покрытие дивидендов ослабло в некоторых частях вселенной BDC. Уровень дефолта по частным кредитам в США недавно достиг примерно 6%, при этом особенно возрос стресс в промышленности, производстве и здравоохранении. Это реальные цифры, и мы не собираемся притворяться, что это так.

В то же время более широкие данные о кредитовании среднего рынка остаются гораздо более детализированными. База данных KBRA по-прежнему показывает медианное покрытие процентных ставок примерно в 1,6 раза, а медианное валовое левередж примерно в 6,1 раза. Давление на краткосрочные сроки погашения фактически снизилось, и лишь относительно небольшая часть долга в системе KBRA наступает до конца 2026 года. Другими словами, в системе явно слабые кредиты, но есть также тысячи заемщиков среднего рынка, которые продолжают осуществлять платежи и работать в обычном режиме. Это совпало почти идеально