Карри называет выкуп казначейских облигаций и дефицит сырьевых товаров «унижающей торговлю»

Интервенция Казначейства США на этой неделе с целью сдерживания роста доходности долгосрочных облигаций — это больше, чем сигнал, который рынки не могут позволить себе игнорировать. Такое решение может вызвать гораздо более масштабную цепную реакцию на рынках. Эксперт по сырьевым товарам Джеффри Карри говорит, что рынки вступают в то, что можно было бы назвать «торговлей унижения», вызванной столкновением между физическим дефицитом и финансовым вмешательством. «Дефицит в физическом мире. Репрессии в финансовом мире. Дефицит толкает цены вверх. Репрессии сдерживают урожайность. Разрыв между ними — это унижение».

Бывший руководитель глобального отдела исследований сырьевых товаров Goldman Sachs, а ныне исполнительный сопредседатель Abaxx Markets и старший советник The Carlyle Group, в четверг изложил на X доводы, состоящие из одиннадцати частей. Он сказал, что на прошлой неделе открыл длинные позиции по золоту, серебру и сельскому хозяйству. Но аргумент Карри выходит далеко за рамки оптимистичного прогноза по сырьевым товарам. Просыпайтесь, ребята. Сырьевые товары вам кое-что говорят, и вчера Казначейство подтвердило это. Дефицит в физическом мире. Репрессии в финансовой сфере. Дефицит приводит к росту цен. Репрессии сдерживают урожайность. Разрыв между ними и есть унижение. Сырьевые товары — это… — Джеффри Карри 🆔++ (@CommodMkt) 20 августа 2026 г.

Интервенция Казначейства — первая подсказка. Карри рассматривает действия Казначейства на этой неделе как свидетельство того, что политики приближаются к самому рынку облигаций. Министр финансов Скотт Бессент заявил в среду, что в следующем квартале Казначейство как минимум удвоит объем выкупа долгосрочных облигаций до $4 млрд. Это заявление было сделано после того, как доходность 30-летних казначейских облигаций на короткое время достигла 5,32%, самого высокого уровня с 2007 года. «Мне все равно, как вы это называете», — сказал Карри. «Государство, которому приходится покупать собственные облигации, чтобы установить цену, уже признало, что рынок этого не сделает». Это ключ к его аргументации. Казначейство не контролирует напрямую доходность.

Но, покупая долгосрочные казначейские облигации, он добавляет источник спроса на рынок, столкнувшийся с растущим предложением государственного долга. Карри считает, что различие имеет значение, поскольку рынок облигаций обычно обеспечивает естественный тормоз инфляции. Когда цены на сырьевые товары растут, инвесторы требуют более высокой доходности, чтобы компенсировать риск потери покупательной способности. Более высокие затраты по займам затем ослабляют спрос, помогая охладить экономику и, в конечном итоге, цены на сырьевые товары. Но что произойдет, если этот тормоз станет менее эффективным? Именно здесь история с сырьевыми товарами становится более интересной. Дизельное топливо, а не сырая нефть посылает сигнал.

Карри указывает, что инвесторы наблюдают не за той частью нефтяного рынка. «Хватит смотреть на нефть», — сказал он. «Никто не потребляет его, кроме нефтеперерабатывающих заводов». Это различие имеет решающее значение. Потребители и предприятия используют бензин, дизельное топливо и другие продукты нефтепереработки, а не сырую нефть как таковую. А рынок нефтепереработки уже демонстрирует признаки серьезного дефицита. Карри сказал, что спред дизельного крэка (разница между ценой дизельного топлива и сырой нефти, используемой для его производства) на этой неделе поднялся выше 100 долларов за баррель, достигнув 102,20 доллара. «Дизельная трещина — вот что говорит», — сказал Карри.

С начала года акции VanEck Oil Refiners ETF (NYSE: CRAK) — фонда, инвестирующего в заводы по переработке бензина и дизельного топлива, — выросли на 57%. Его точка зрения заключается в том, что цены на нефть могут оставаться относительно сдержанными, в то время как продукты, которые фактически потребляет экономика, станут значительно дороже. Это создало бы необычный сигнал инфляции: дефицит нефти в нефтедобывающей отрасли возникнет еще до того, как нефть начнет расти. И если нефтеперерабатывающие мощности в конечном итоге восстановятся, Карри видит еще один риск. Нефтеперерабатывающие заводы вернутся на рынок, чтобы покупать нефть, что потенциально приведет к смещению дефицита вверх по переработке и повышению цен на нефть.

В любом случае экономика может столкнуться с аналогичной проблемой: более высокими затратами на энергию. Бум искусственного интеллекта усложняет уравнение. Товарный тезис также пересекается с другим огромным источником физического спроса: искусственным интеллектом. Гиперскейлеры тратят сотни миллиардов долларов на строительство центров обработки данных, увеличивая спрос на электроэнергию, полупроводники, охлаждающее оборудование и инфраструктуру. Только в корпорации Microsoft (NASDAQ: MSFT) капитальные расходы резко выросли по мере ускорения развития ИИ. Эти расходы конкурируют за материалы, энергию и капитал, в то время как Казначейство пытается управлять растущим объемом государственного долга. Таким образом, тезис Карри важнее, чем ставка на золото или нефть.

Можно сделать ставку на то, что дефицит становится структурным, в то время как финансовое вмешательство делает нормальную реакцию рынка менее мощной. Если он прав, инвесторам, возможно, придется перестать думать о сырьевых товарах как о циклической торговле и начать рассматривать их как защиту от увеличивающегося разрыва между физическими ценами и финансовыми репрессиями. Торговля обесцениванием — это ставка на то, что покупательная способность валюты снижается с обеих сторон — за счет роста цен на реальные вещи и политики, которая искусственно удерживает стоимость займов на низком уровне. Заключительная инструкция Карри состояла из четырех слов: «Вытянитесь и пристегнитесь». Фото: Шаттерсток